Au delà d'être des instruments qui pris individuellement sont très intéressants, les options, lorsqu'elles sont combinées, permettent des stratégies extrêmement performantes.
Parmi ces stratégies, le butterfly occupe une place de premier choix.
I - Caractéristiques du butterfly spread
Le butterfly ou "papillon" est une stratégie qui combine l'achat et la vente de 3 options de mêmes types (soit des calls soit des puts) et qui possèdent les caractéristiques suivantes :
▪ Ces options ont la même échéance
▪ Ces options portent sur le même sous-jacent
▪ Les prix d'exercice, les "strikes", sont espacés les uns des autres de telle manière que : si on appelle K
1, K
2 et K
3 les strikes de ces options, la différence qu'il y a entre K
1 et K
2 est identique à celle entre K
2 et K
3. Autrement dit, les strike K
1 et K
3 sont équidistants de K
2.
exemple:
K
1 = 80
K
2 = 100
K
3 = 120
et K
2 - K
1 = K
3 - K
2 = 20
ou encore,
K
1 = 12
K
2 = 15
K
3 = 18
et K
2 - K
1 = K
3 - K
2 = 3
II - La stratégie
Le butterfly se compose de:
- L'achat d'une option de strike K
1
- La vente de 2 options de strike K
2
- L'achat d'une option de strike K
3
Le butterfly spread peut se construire avec des calls ou avec des puts.
Exemple :
Call butterfly sur l'action XYZ
- L'achat d'1 Call strike 95 échéance décembre 2011
- La vente de 2 Calls strike 105 échéance décembre 2011
- L'achat d'1 Call strike 115 échéance décembre 2011
Put butterfly sur l'action XYZ
- L'achat d'1 Put strike 95 échéance décembre 2011
- La vente de 2 Puts strike 105 échéance décembre 2011
- L'achat d'1 Put strike 115 échéance décembre 2011
Par la relation de Call-Put Parité ( Cf
Call-put Parité : Une Relation Typiquement Européenne ) les deux butterflies sont identiques en risque et en payoffs.
III - Représentation graphique
Un call butterfly90/100/110, échéance 1 an sur un actif : d'abord le résultat financier final en deux dimensions.

Ceci fonctionne uniquement à l'échéance.
Avant l'échéance une représentation en 3 dimensions est préférable, cela donne
IV - L'intérêt de cette stratégie
L'intérêt est évident sur le graphe. Pour un investissement initial faible, la perspective de gains et pertes est très élevée autour du strike vendu. Plus on s'éloigne du strike vendu, d'un côté comme de l'autre, le gain s'efface progressivement, jusqu'à exhiber une perte maximum égale au prix du butterfly dépensé.
Cela veut dire que pour un objectif donné, une échéance donnée, on peut facilement maximiser un gain en achetant un butterfly spread.
V - Le risque
Le risque est limité au montant de l'achat du butterfly lorsque l'on intervient sur des options de type européen ,exerçable à l'échéance.
Cela permet de monter une stratégie et de rester serein pendant toute la durée de portage.
VI - Dénomination
Un butterfly spread est naturellement débiteur, c'est à dire qu'il coûte de l'argent.
On dit donc que l'on achète un butterfly, lorsque l'on achète une
option (call ou put) de strike K
1, que l'on vend 2 options de strike K
2 et que l'on achète une option de strike K
3, avec K
1 < K
2 < K
2 et K
2 - K
1 = K
3 - K
2.
On sort de l'argent.
On dit donc que l'on vend un butterfly spread, lorsque l'on vend une option (call ou put) de strike K
1, que l'on achète 2 options de strike K
2 et que l'on vend une option de strike K
3, avec K
1 < K
2 < K
3 et K
2 - K
1 = K
3 - K
2.
On encaisse de l'argent.
La suite :
Le Butterfly Spread : Sensibilité Aux Variations Du Spot-son Delta
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Iron Condor - SO Set Up
Illustration :
Eur/USD : Double Butterflies Strategies Options