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Le butterfly spread : une première approche

Publié le 29 Août 2010 par Strategies Options
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Le butterfly spread est une stratégie "classique" avec les options, qui combine l'achat et la vente simultanée de trois options.

Au delà d'être des instruments qui pris individuellement sont très intéressants, les options, lorsqu'elles sont combinées, permettent des stratégies extrêmement performantes.

Parmi ces stratégies, le butterfly occupe une place de premier choix.



I - Caractéristiques du butterfly spread

Le butterfly ou "papillon" est une stratégie qui combine l'achat et la vente de 3 options de mêmes types (soit des calls soit des puts) et qui possèdent les caractéristiques suivantes :

▪ Ces options ont la même échéance
▪ Ces options portent sur le même sous-jacent
▪ Les prix d'exercice, les "strikes", sont espacés les uns des autres de telle manière que : si on appelle K1, K2 et K3 les strikes de ces options, la différence qu'il y a entre K1 et K2 est identique à celle entre K2 et K3. Autrement dit, les strike K1 et K3 sont équidistants de K2.


exemple:

K1 = 80
K2 = 100
K3 = 120
et K2 - K1 = K3 - K2 = 20

ou encore,
K1 = 12
K2 = 15
K3 = 18
et K2 - K1 = K3 - K2 = 3



II - La stratégie

Le butterfly se compose de:
- L'achat d'une option de strike K1
- La vente de 2 options de strike K2
- L'achat d'une option de strike K3


Le butterfly spread peut se construire avec des calls ou avec des puts.

Exemple :
Call butterfly sur l'action XYZ
- L'achat d'1 Call strike 95 échéance décembre 2011
- La vente de 2 Calls strike 105 échéance décembre 2011
- L'achat d'1 Call strike 115 échéance décembre 2011

Put butterfly sur l'action XYZ
- L'achat d'1 Put strike 95 échéance décembre 2011
- La vente de 2 Puts strike 105 échéance décembre 2011
- L'achat d'1 Put strike 115 échéance décembre 2011

Par la relation de Call-Put Parité ( Cf Call-put Parité : Une Relation Typiquement Européenne ) les deux butterflies sont identiques en risque et en payoffs.



III - Représentation graphique

Un call butterfly90/100/110, échéance 1 an sur un actif : d'abord le résultat financier final en deux dimensions.
c'est une représentation en 2D du payoff d'un butterfly

Ceci fonctionne uniquement à l'échéance.

Avant l'échéance une représentation en 3 dimensions est préférable, cela donne
Long-Butterfly-80-100-120-3D



IV - L'intérêt de cette stratégie

L'intérêt est évident sur le graphe. Pour un investissement initial faible, la perspective de gains et pertes est très élevée autour du strike vendu. Plus on s'éloigne du strike vendu, d'un côté comme de l'autre, le gain s'efface progressivement, jusqu'à exhiber une perte maximum égale au prix du butterfly dépensé.
Cela veut dire que pour un objectif donné, une échéance donnée, on peut facilement maximiser un gain en achetant un butterfly spread.



V - Le risque

Le risque est limité au montant de l'achat du butterfly lorsque l'on intervient sur des options de type européen ,exerçable à l'échéance.
Cela permet de monter une stratégie et de rester serein pendant toute la durée de portage.


VI - Dénomination

Un butterfly spread est naturellement débiteur, c'est à dire qu'il coûte de l'argent.

On dit donc que l'on achète un butterfly, lorsque l'on achète une option (call ou put) de strike K1, que l'on vend 2 options de strike K2 et que l'on achète une option de strike K3, avec K1 < K2 < K2 et K2 - K1 = K3 - K2.
On sort de l'argent.

On dit donc que l'on vend un butterfly spread, lorsque l'on vend une option (call ou put) de strike K1, que l'on achète 2 options de strike K2 et que l'on vend une option de strike K3, avec K1 < K2 < K3 et K2 - K1 = K3 - K2.
On encaisse de l'argent.




La suite : Le Butterfly Spread : Sensibilité Aux Variations Du Spot-son Delta
Précédent : Iron Condor - SO Set Up
Illustration : Eur/USD : Double Butterflies

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