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Strategies Options CAC 40 - Static Hedge

Publié le 25 Janvier 2015 par Strategies Options
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Un début d'année qui donne des idées sur la volatilité

C'est vrai, on a mis un peu de temps avant de reprendre une stratégie d'options, et pour un site qui s'appelle www.strategies-options.com, c'est vrai qu'on pourrait penser que c'est un peu.. délicat (ah ah ah ). C'est surtout que le trading est très chronophage en ce début 2015, et qu'il a fallu du temps pour se remettre à poster des stratégies.

On a souvent voulu montrer sur www.strategies-options.com que l'utilisation des options n'était pas en soi quelque chose de compliqué. Comme on peut tout faire avec des options, on peut tout aussi bien aller dans le très complexe que dans le très simple. A chaque fois, tout est une question d'exposition ( exposition à quels risques, et pour combien ).
Ce début 2015, on va essayer de placer un trade qui soit à la fois abordable par de petites gestions en termes de montants "mis en risque", mais aussi assez facilement gérable en cas de forte secousses sur les marchés. On va donc se pencher sur un trade qui ne nécessite pas de Delta Hedging à la base (pas de dynamique hedging d'une manière générale) sans que cela soit proscrit. C'est juste qu'on va tenter la simplicité.




I - Choix de la stratégie : achat de volatilité implicite

L'idée de départ c'est encore une fois d'en avoir aucune sur la direction du sous-jacent, le CAC 40 en l’occurrence. Il s'agit plus d'une intervention sur le niveau d'agitation attendu par le marché et la manière dont il est pricé dans le prix des options.
En regardant la surface de volatilité du CAC 40, il m'apparaît que la volatilité implicite sur l'échéance Juin est plutôt bon marché. On pourrait acheter un call 4650 échéance juin 2015 à 169.9 le lot de 10 indices, soit 16990 euros les 10 lots avec une volatilité implicite de 18.72 % pour un future Juin à 4544.5 et un niveau spot à 4640.69 soit 96 points de portage.
La volatilité implicite m'apparait bon marché (tout est bien sûr relatif), dans le sens où je pense que :

▪ sans rentrer dans des considérations de volatilité forward, 18.72 % de volatilité implicite avec historiquement des plus bas de l'ordre des 9.50 %, ça fait environ 9% de risque sur la vol.
On peut pricer ce risque grossièrement en disant que le montant moyen en risque est de l'ordre de vega max sur l'échéance x 9% / 2 ( le divisé par 2 provient du fait qu'on ne ce situera pas forcément au niveau du vega max à l'échéance, mais peut être ailleurs :o) ).
Donc achat à 18.7% est un risque que l'on considère comme abordable en fonction de nos capacités financières

▪ Les marchés continuent les hausses, même avec parfois quelques chocs, sans faiblir. Le contexte économique mondial reste en pause, en attestent les cours du pétrole. Sans hausse des prix des matières premières, il reste compliqué de pouvoir s'attendre à de la croissance en provenance des services principalement.
Donc l'incertitude demeure, probablement à un niveau plus important qu'il n'y parait.



Break-even-CAC





II - La couverture : Static Hedge

Acheter ce calls 4650 Juin tout seul, n'est pas une très bonne stratégie. Ce serait une bonne stratégie si on avait un objectif haussier sur le cac40 qui se réalise assez rapidement (pour ne pas avoir ses gains ruinés par le thêta). Il faut donc trouver un moyen de hedger la chose.

Pour hedger le long call 4650 Juin 15, on va se rapprocher encore une fois de la surface de volatilité et l'échéance Mars semble un bon compromis : finalement peu de temps , 2 mois environ, mais suffisamment pour avoir encore de la valeur en intrinsèque et VT .

On va rechercher en priorité une stratégie qui nous finance au maximum. Dans l'éventualité où le hedge perdrait toute valeur à l'échéance de Mars, on se retrouverait avec un call Juin 4650 qui pourrait encore valoir quelque chose. Enfin on l'espère.

Le delta du call 4650 Juin est d'environ 0.44, on va cherche quelque chose qui navigue dans les mêmes eaux. Si en plus on peut avoir ce delta avec moins d'options, c'est le Pérou !

On va donc pour couvrir les 10 lots de calls 4650 Juin 15 acheté à 169.9 chacun :

▪ Vendre 2 lots de calls 4300 Mars à 393 (VI = 24.08%)
▪ Vendre 5 lots de calls 4550 Mars à 202.3 (VI = 20.8 %)


Break-even-CAC


Le delta est de 2 x 0.08 + 5 x 0.06 = 0.46

On est presque naturellement delta hedgé, à peu près.



III - Bilan et break-even

L'achat des 10 lots de calls 4650 Juin à 169.9 coûte : 10 x 169.9 x 10 = 16990 euros.

La vente des 2 lots de calls 4300 Mars à 393 procure : 2 x 393 x 10 = 7860 euros.
La vente des 5 lots de calls 4300 Mars à 393 procure : 5 x 202.3 x 10 = 10115 euros.

Soit finalement un crédit de - 16990 + 7860 + 10115 = 985 euros.

■ Break even Volatilité implicite

Le break even correspond au niveau minimal de volatilité implicite auquel devrait être pricé sur le marché le call 4650 Juin le 20 mars 2015, jour de l'échéance Mars. Si à l'échéance on est au dessus, ben c'est parfait. Mais sait on jamais, peut être qu'avant l'échéance on aura quelques opportunités.


Break-even-CAC


Je vous propose de suivre ensemble comment évolue cette stratégie jusqu'à l'échéance.

A bientôt pour le premier suivi.
La suite : Strategies Options CAC 40 - Static Hedge - Suivi 1

On en parle sur le forum - ICI



Les stratégies évoquées sur le site ne sont en aucun cas des conseils d'investissements ni des invitations à suivre les techniques exposées. Si vous lisez cette analyse, sachez que vous êtes et restez responsables de vos investissements et de la manière dont vous vous exposez aux risques de fluctuations et de contreparties sur les marchés financiers. L'intervention sur les marchés financiers présente par essence des risques de perte en capital qui peuvent être très importants.



Strategies Options CAC 40 - Static Hedge
Strategies Options CAC 40 - Static Hedge - Suivi 1
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