Strategie Options sur Devises - USDJPY ( Suivi 8 )

On ajuste !

On se demande maintenant ce qui peut arrêter la progression du pair, probablement plus la baisse du yen que la hausse du dollar.

I – Analyse

Vu la vigueur du mouvement, je pense qu'on peut imaginer sans problème une poursuite ur 95 d'ici mi mars ou au contraire un retour vers les 85.

Analyse des smiles

II – La stratégie

On a négocié un short diagonal 76 / 78.50 - 13 Nov 13 / 20 Mar 13 le 14 Novembre 2012.

■ Achat 600 000 calls 78.50, 20 Mars 2013 à 1.89 volat = 7.53%
cela implique un débit de : 600000. ( 1.89 ) = - 1134000 yens

■ Vente 600 000 calls 76, 13 Nov 2013 à 4.54 volat = 9.28
soit un crédit de : 600000 . ( 4.54 ) = + 2724000 yens

En net, un crédit de -1134000 + 2724000 = + 1590000 yens.

Sur le spot / forward
▪ On a delta hedgé donc en achetant 50000 (on arrondit) forwards échéance 21 mar 2013 à 79.40 (pour un spot à 79.48) dès l'initiation de la stratégie.
▪ On est sorti du delta hedge le 15 Nov à 80.931 soit un P&L sur le delta hedge de +76550 yens.
▪ On a vendu à découvert 32000 forward's à découvert le 21 Nov afin d'être delta hedgé à 82.34 ( 528 yens de frais supplémentaires).

On est donc vendeur de 32000 forwards avec un prix de revient à 84.7157.

III – Valorisation

En tenant compte des fourchettes de cotations

■ Achat 600 000 calls 78.50, 20 Mars 2013 à 1.89 volat = 7.53% valorisés à 11.33 volat = 10.81% (9.96%)
cela implique un p&l de : 600000. ( 11.33 - 1.89 ) = + 5664000 yens

■ Vente 600 000 calls 76, 13 Nov 2013 à 4.54 volat = 9.28 % valorisés à 13.88 volat 10.90% (10.84%)
cela implique un p&l de : 600000. ( 4.54 – 13.88 ) = - 5604000 yens

Pour le moment un p&l de + 5664000 – 5604000 = 60000 yens.

Ce qui est clair c'est que la sensibilité de la stratégie aux variations des volatilités implicites se situe plus bas, vers 80 et qu'au dessus, vers 95, les deux options sont tellement dans la monnaie qu'il n'y a plus de vega.

On l'avait déjà évoqué, on souhaitait reprendre du gamma.
En achetant 600000 call spreads 90/94 sur mars, cela devrait dynamiser un peu les échanges. Le choix du call spread 90/94 provient des objectifs "décent" de variation de cours (95/85) et de la volonté de reprendre de la sensibilité de delta au spot.

On paye donc : 600000 . ( 1.61 - 0.39 ) = 732000 yens.

IV – Delta de la Stratégie

En ajoutant le call spread il y a modification du delta qui devient :

Delta hedge
On est vendeur de 32000 forwards avec un prix de revient unitaire de 84.7157.
Il faut obtenir un delta de -208000 soit une vente supplémentaire de 176000 forwards 20 mars 2013 à 89.8540. Le prix de revient des forwards est alors de 89.0634. Il est valorisé à 89.8840 soit 208000 . ( 89.0634 - 89.8840 ) = - 170684.8

Au total on a un P&L de +60000 - 170684.8 = - 110684.8 yens ( environ -1200$ ).