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Strategie Options sur Devises - USDJPY

Publié le 14 Novembre 2012 par Gilles
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Départ sur un diagonal spread sur USDJPY

Bonjour à tous,



Après un petit moment à scruter quel serait le prochain support de stratégies sur options, mon choix s'est laissé guidé vers les options sur devises, avec un pair emblématique - USDJPY.
Ce pair est bien connu des « carry trader » depuis de nombreuses années, la politique de taux extrêmement bas de la part de Nichigin a favorisé ce type de stratégie.

L’USDJPY est donc un pair de carry trade. Le fait de détenir une position sur USDJPY permet d’encaisser un taux d’intérêt. Cela se retrouve dans la structure par terme des contrat forwards .Les contrats forwards sur USDJPY cotent en dessous du prix du spot. Plus la maturité est grande, moins ils sont chers.
Lorsqu’on est acheteur de USDJPY, le p&l (gains /pertes) est libellé en JPY.




I – Analyse

USDJPY

A – Analyse subjective
Comme d’habitude, on démarre une analyse avec un sentiment. Le mien est que le pair USDJPY est très peu volatile, figé dans un range 77.5 / 80.5 depuis Avril 2012. Ce qu’il y a de bien avec les ranges, c’est qu’un jour, on ne sait pas quand, on en sort. J’aurais donc tendance à regarder l’USDJPY comme un ressort comprimé qui n’attend qu’une chose c’est de se lâcher.
Par contre en terme d’horizon de temps, c’est un peu moins clair. Rien ne dit que cette période peu propice aux grands écarts ne s’éternise pas.

B – Analyse technique
J’ai repris l’historique des cours de l’USDJPY et je les ai passé à la moulinette version « cône de volatilité »


Cone-de-Volatilité-usdjpy-20121113


Un élément frappant (je ne suis pas un spécialiste sur USDJPY) c’est que le manque de volatilité du pair est relatif. Sur les lapses de temps de 365 et 180 jours on est effectivement sur des niveaux bas, par contre sur le court terme 30 et 60 jours, il reste encore de la marge avant les minima de volatilité.


C – Analyse des smiles

Cone-de-Volatilité-usdjpy-20121113


Les écarts des volatilités implicites entre Nov 2013 et Mar 2013 semblent être plus larges autour du bas des smiles que sur les extrêmes. C’est à dire qu’il faut envisager une position qui puisse payer en cas de décalage du spot avec diminution des écarts de volatilité implicite entre les deux échéances.




II – La stratégie

Un moyen efficace de prendre un biais sur des décalages de cours est une stratégie de Short Calendar Spread . C’est en tout cas un bon départ, on peut faire évoluer les choses par la suite.
On sait qu’on est sur un sous-jacent en backwardation, le future/forward se trade en dessous du niveau du spot. Si on dispose d’une stratégie qui lorsqu’elle est delta hedgée permet en plus de détenir du spot (forward), la couverture va permettre de gagner quelques yens supplémentaires.

Il serait bon d’avoir une stratégie autofinancée. C’est toujours bon lorsque le marché nous finance.

Le choix sera donc un short diagonal 76 / 78.50 13 Nov 13 / 20 Mar 13.


Cotations-options-usdjpy-20121113



■ Achat 600 000 calls 78.50, 20 Mars 2013 à 1.89 volat = 7.53%
cela implique un débit de : 600000. ( 1.89 ) = - 1134000 yens

■ Vente 600 000 calls 76, 13 Nov 2013 à 4.54 volat = 9.28
soit un crédit de : 600000 . ( 4.54 ) = + 2724000 yens

En net, un crédit de -1134000 + 2724000 = + 1590000 yens.

L’écart de volatilité n’est pas monstrueux, mais c’est jouable.


Options-position-usdjpy-20121113


Delta

Options-delta-usdjpy-20121113


On delta hedge donc en achetant 50000 (on arrondit) forwards échéance 21 mar 2013 à 79.40 (pour un spot à 79.48).


Options-delta-hedged-usdjpy-20121113



III – Valorisation

En tenant compte des fourchettes de cotations
■ Achat 600 000 calls 78.50, 20 Mars 2013 à 1.89 volat = 7.53% valorisés à 1.82
cela implique un p&l de : 600000. ( 1.82 - 1.89 ) = - 42000 yens

■ Vente 600 000 calls 76, 13 Nov 2013 à 4.54 volat = 9.28 valorisés à 4.64
cela implique un p&l de : 600000. ( 4.54 – 4.64 ) = - 60000 yens

Pour le moment un p&l de - 42000 – 60000 ) -102000 yens.

La suite : Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 1 )


Strategie Options Sur Devises - USDJPY
Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 1 )
Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 2 )
Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 3 )
Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 4 )
Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 5 )
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Strategie Options Sur Devises - USDJPY ( Suivi 10 Et Fin )

Gilles
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