Ce fut encore une hausse sur les marchés boursiers européens cette semaine, rien ne semble pouvoir l'arrêter.
L'état des lieux reste identique, pas de grande surprise ni conviction sur les perspectives de l'indice, et pourtant...
Qui dit hausse rampante, dit baisse de la
volatilité implicite des options du CAC 40.
I – Le contexte
Selon l'agence AFP, le marché de la dette a poursuivi sa correction vendredi en raison du regain d'appétit des investisseurs pour les actifs risqués et d'un indicateur décevant aux Etats-Unis.
Le taux de l'obligation française à 10 ans, qui évolue en sens inverse de la demande, s'inscrivait à 3,009% contre 2,958% jeudi à la clôture. Le rendement du Bund allemand de même échéance se tendait également et passait les 2%, à 2,056% contre 1,966% la veille.
"On a une bonne correction du marché obligataire allemand", a commenté Nordine Naam, analyste obligataire chez Natixis. "Avec le regain d'appétit pour les actifs risqués, le marché obligataire allemand, la valeur refuge par excellence, se trouve sous pression", a-t-il poursuivi.
L'Espagne, qui a annoncé que sa dette publique avait atteint fin 2011 un record historique, a également vu ses taux remonter faiblement, à 5,180% contre 5,165% la veille.
Le niveau de la dette espagnole, qui est au plus haut depuis le début de la série statistique en 1995, est bien supérieur à la limite fixée par le Pacte de stabilité de l'Union européenne (60%), mais demeure environ 20 points en-dessous de la moyenne en zone euro (87,4% au troisième trimestre 2011).
Le CAC 40 termine la semaine en hausse encore, 3594.83 points contre 3487.48 la semaine précédente.
II – La stratégie.
Nous avions décidé de construire un ratio backspread
delta neutre, stratégie étant gamma + et vega + sur la partie haute du sous-jacent et progressivement l’inverse sur le bas.
Avec un future sur Juin à 3333
On a vendu 5 calls 3200 à 262.20 soit un crédit de (5).(10).(262.20)=13110 euros
On achète 8 calls 3500 à 101.30 soit un débit de (8).(10).(122.80)=8104 euros
Au total cela donne un crédit de 13110-8104 = +5006 euros
Les quantités sont issues du delta quasi-neutre.
Le call 3500 a un delta de 0.469
Le call 3200 a un delta de 0.724
Etant légèrement haussier, l'arrondi des nombres de lots conduit pour 5 short calls 3200 à payer 8 calls 3500.
III – Les cotations
L'évaluation par les cours de compensation, pour un future Juin à 3503 conduit à :
Le call 3200 vaut 353.38
On l'avait vendu à 262.20 soit une perte de :
5 . 10 . ( 262.20 - 353.38 ) = - 4559 euros
Le call 3500 vaut 138.40 .
On l'avait acheté à 101.30 soit un gain de :
8 . 10 . ( 138.40 - 101.30 ) = + 2968 euros
Finalement, un P&L compensé de - 4559 + 2968 = - 1591 euros
A noter qu'en étant à 3500 environ sur le future Juin, on est à présent au "pire" niveau de spot possible, celui où on ferait le plus de perte si on était à l'échéance.
Implicitement cela conduit à dire, que les variations du spot à partir de maintenant ne peuvent que nous être plus "sympathique".
IV – P&L escomptés
Si on décompose le p&l par delta p&l, gamma p&l et speed p&l.
L'exemple est criant que la connaissance des P&L issus des deltas, gamma et speed ne suffit pas. En adjoignant le theta sur 9 jours et le charm, on obtient :
Si on intégre le
skew, on obtient un P&L plus réaliste.
La surface de volatilité donne :
D'après
notre interpolation des volatilités, on aurait :
- une volatilité sur le call 3500 de 23.65% contre 24.10% la semaine dernière.
- une volatilité sur le call 3200 de 28.62 % contre 29.38% la semaine dernière
La volatilité implicite continue à baisser et, étant sur la partie où nous sommes "vega+", on en pâtit.
En prenant en compte le skew (en intégrant la surface de volatilité pour le calcul du P&L) on obtient :
Finalement, le P&L donnerait :
V – Ajustement possible
On avait proposé le 3 Mars 2012 un ajustement, qui permettait d'encaisser 1990 euros en plus par la vente 1 put Juin strike 3500 cf :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 ( Suivi 4 ).
A la compensation, le put 3500 vaut 139.40, soit ( 199 - 139.40 ) . 10 = + 596 euros .
D'où un P&L total ajusté de -1591 + 596 = - 995 euros.
Le P&L serait alors :
Avec l'ajustement et par rapport au niveau de cours du future JUIN, une baisse de - 6% ou une hausse de 6% d'ici juin devrait afficher un gain final.
A la semaine prochaine pour le suivi 7 de cette stratégie.
La suite :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 7)
Précédent :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 5)
Stratégie Originelle :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40
Sorties anticipées possibles :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 9) Bis + 958 euros
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 10) + 1722.30 euros
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 11) + 1983 euros
Maw