Un petit rush, tant attendu, et vite effacé.
On nous le répète depuis tellement longtemps, tout va mal. On s'attend donc depuis le début de l'année "au grand rush", l'énorme précipice qui devrait casser la dynamique haussière des marchés boursiers depuis Janvier 2012.
Et non, même lorsque le marché décale un peu, il ne lui faut que 2 à 3 jours pour refaire surface.
Malgré un timide rebond lors de la baisse de -3% de l'indice cette semaine, la
volatilité implicite des options du CAC 40 est revenue sur ces points bas. Rien de nouveau de ce côté là.
I – Le contexte
Selon l'agence BusinessWire, "l'ISDA (Association Internationale des Swaps et Dérivés) a annoncé aujourd'hui que son comité de détermination (CD) des dérivés de crédit pour la région EMEA avait unanimement résolu qu'un événement de restructuration de crédit était intervenu pour la République hellénique (Grèce).
Le CD pour la région EMEA a résolu qu'un événement de restructuration de crédit était intervenu dans le cadre de la section 4.7(a) des définitions des dérivés de crédit 2003 de l'ISDA (telle que modifiée par le supplément de juillet 2009) suite à l'exercice, par la République hellénique, de clauses d'action collective pour modifier les termes des obligations relevant de la loi grecque émises par la République hellénique, de sorte que le droit de l'ensemble des porteurs des obligations affectées à recevoir des paiements a été réduit."
Le CAC 40 termine la semaine en hausse à 3487.48 points contre 3501.17 la semaine dernière.
II – La stratégie.
Nous avions décidé de construire un ratio backspread
delta neutre, stratégie étant gamma + et vega + sur la partie haute du sous-jacent et progressivement l’inverse sur le bas.
Avec un future sur Juin à 3333
On a vendu 5 calls 3200 à 262.20 soit un crédit de (5).(10).(262.20)=13110 euros
On achète 8 calls 3500 à 101.30 soit un débit de (8).(10).(122.80)=8104 euros
Au total cela donne un crédit de 13110 - 8104 = + 5006 euros
Les quantités sont issues du delta quasi-neutre.
Le call 3500 a un delta de 0.469
Le call 3200 a un delta de 0.724
Etant légèrement haussier, l'arrondi des nombres de lots conduit pour 5 short calls 3200 à payer 8 calls 3500.
III – Les cotations
L'évaluation par les cours de compensation, pour un future Juin à 3400 conduit à :
Le call 3200 vaut 284.81
On l'avait vendu à 262.20 soit une perte de :
5 . 10 . ( 262.20 - 284.81 ) = - 1130.50 euros
Le call 3500 vaut 98.40 .
On l'avait acheté à 101.30 soit un gain de :
8 . 10 . ( 98.40 - 101.30 ) = - 232 euros
Finalement, un P&L compensé de - 1130.50 - 232 = - 1362.50 euros
IV – P&L escomptés
Si on décompose le p&l par delta p&l, gamma p&l et speed p&l.
L'exemple est criant que la connaissance des P&L issus des deltas, gamma et speed ne suffit pas. En adjoignant le theta sur 9 jours et le charm, on obtient :
Si on intégre le
skew, on obtient un P&L plus réaliste.
La surface de volatilité donne :
D'après
notre interpolation des volatilités, on aurait :
- une volatilité sur le call 3500 de 24.10% contre 24.79% la semaine dernière.
- une volatilité sur le call 3200 de 29.38% contre 29.89% la semaine dernière
L'option que nous avons vendue a une volatilité implicite en hausse et celle que nous avons achetée a une volatilité en hausse. Pas de chance !
En prenant en compte le skew (en intégrant la surface de volatilité pour le calcul du P&L) on obtient :
Finalement, le P&L donnerait :
V – Ajustement possible
On avait proposé un ajustement la semaine dernière, qui permettait d'encaisser 1990 euros en plus par la vente 1 put Juin strike 3500.
A la compensation, le put 3500 vaut 198.16.
Le P&L serait alors :
A la semaine prochaine pour le suivi 6 de cette stratégie.
La suite :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 6)
Précédent :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 ( Suivi 4 )
Stratégie Originelle :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40
Sorties anticipées possibles :
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 9) Bis + 958 euros
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 10) + 1722.30 euros
Ratio Backspread Sur Le CAC 40 (suivi 11) + 1983 euros
Maw