CAC 40 : risk-reversal delta-hedge suivi 10

Mais comment....on avait pourtant dit que la crise avait trouvé ses solutions.
Et pourtant....ça rebaisse !

I – Le contexte

Selon l'agence d'information Reuters, "Si la crise de la zone euro devait s'aggraver, la banque centrale des pays de l'euro n'aura plus qu'à se résoudre à prendre des mesures qui lui déplaisent, notamment parce qu'elles ne sont pas sans danger.

Il s'agirait d'acheter de la dette d'Etat, une éventualité qui hérisse la Bundesbank, son principal actionnaire, ou alors offrir de nouveaux prêts bon marché aux banques, ce qui ne va pas sans risque.

"Il ne faut pas se faire d'illusions. La BCE ne peut pas à elle seule assurer la bonne navigation de l'économie et des marchés", a prévenu vendredi Jörg Asmussen, membre de son directoire, au lendemain de la décision de politique monétaire de la BCE. "Il y a des limites à ce que nous pouvons faire".

Jens Sondergaard, économiste chez Nomura, espère dans un premier temps, comme certains de ses confrères, une nouvelle baisse d'un quart de point du coût du crédit en août. Ce qui réduirait le taux de refinancement à 0,5%.

Jens Sondergaard croise les doigts pour que l'économie de la zone euro redémarre ensuite vers la fin de l'année.

Parmi les options envisageables, le fonds permanent de secours de la zone euro, le Mécanisme européen de stabilité (MES), qui sera opérationnel d'ici quelques jours, pourrait lui aussi intervenir sur le marché obligataire pour faire baisser les coûts de l'emprunt.

Mais ses ressources ne sont pas inépuisables. Il dispose d'une enveloppe maximum de 500 milliards d'euros dont une centaine de milliards est déjà réservé aux banques espagnoles."

II – La stratégie.

On avait traité le 1 Mai les opérations suivantes :

■ Achat 11 calls 3550 à 38.60
cela implique un débit de : 11 . 10 . ( 38.60 ) = - 4246 euros

■ Vente 11 puts 2900 à 110.9
soit un crédit de : 11 . 10 . ( 110.90 ) = + 12199 euros

En net, un crédit de -4246 + 12199 = + 7953 euros.

■ Vente 5 futures Mai à 3168.5
Rachat 5 futures Mai à 3015
Vente 5 futures Juin à 2988.5
Rachat 5 futures Juin 3085
Vente 5 futures Juillet 3075
Rachat 1 future Juillet à 3083

III – Valorisation

■ Volatilité historique sur l'indice CAC 40

Volatilité historique du CAC au 06-07-2012

■ Cotations d'options CAC 40

Cotations des options sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 06-07-2012

Les cotations sont celles de la clôture avec des bid / ask pour nos options. On va pouvoir évaluer la stratégie "Marked-To-Market".

Sur options
Le call 3550 vaut à la revente 12.10
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 12.10 - 38.60 ) = - 2915 euros

Le put 2900 vaut à l'achat 57.40
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 110.90 - 57.40 ) = + 5885 euros

Soit un gain sur options de - 2915 + 5885 = + 2970 euros.

Sur futures
Roll-Over future Mai / Juin
Mai vendu à 3168.5 racheté à 3015 soit un gain de 5 . 10 . ( 3168.5 - 3015 ) = + 7675 euros
Juin vendu à 2988.5 racheté à 3085, soit pour 5 lots un P&L de 5 . 10 . ( 2988.5 - 3085 ) = - 4825 euros
1 contrat juillet vendu à 3075 racheté à 3087 soit - 120 euros
Juillet vendu à 3075 se rachèterait à 3171, soit pour 4 lots un P&L de 4 . 10 . ( 3075 - 3171 ) = - 3840 euros

P&L total
+ 2970 + 7675 - 4825 - 120 - 3840 = + 1860 euros

■ Volatilité implicite
La surface de volatilité implicite du CAC 40 donne :

Surface de volatilité des options sur le CAC 40 au 06-07-2012

IV – P&L escomptés

Ci après la décomposition du P&L par grecs afin d'apprécier les paramètres les plus influants sur les gains et pertes de cette stratégie :

P&l issus des delta et gamma speed theta & charm sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 06-07-2012

Le delta hedge effectué en vendant à découvert 4 contrats CAC Juillet à 3075.

D'après notre interpolation des volatilités, on aurait :

- une volatilité sur le call 3550 Sept 12 de 22.10 % contre 21.90 % la semaine dernière
- une volatilité sur le put 2900 de 33.15 % contre 32.38 % la semaine dernière

Le P&L delta hedgé donne :

P&L Risk Reversal Delta Hedgé au 06-07-2012

CAC 40 : risk-reversal delta-hedge suivi 10

P&L + 1860 euros