CAC 40 : risk-reversal delta-hedge suivi 3

3008 sur le cash et 2961.5 sur le future SEPT12, vendredi fut une transition entre les échéances des contrats à terme. On cote maintenant les dividendes sur l'échéance Juin avec un future bien en dessous du spot.

I – Le contexte

Selon l'agence d'information Reuters, "Les Bourses européennes ont terminé en repli vendredi, tandis que Wall Street s'est retourné à la baisse, dans un contexte qui reste marqué par les craintes sur la crise en zone euro.

À Paris, le CAC 40 a terminé en baisse de 0,13% (3,99 points) à 3.008,00 points. L'indice parisien a perdu 3,89% sur la semaine et 4,8% depuis le début de l'année.

Le Footsie britannique a lâché 1,33% et le Dax allemand 0,60%, tandis que l'indice paneuropéen FTSEurofirst 300 a terminé en repli de 1,18% à 969,81 points, au plus bas depuis décembre.

A contre-tendance, certaines banques ont rebondi, notamment Santander (+2,97%) et BNP Paribas (+2,94%), soutenues par la rumeur d'une réintroduction de l'interdiction des ventes à découvert sur les valeurs bancaires.

Fitch a abaissé jeudi soir la note de la Grèce, évoquant le risque croissant de voir le pays quitter l'union monétaire, tandis que Moody's a abaissé la note de 16 banques espagnoles, citant notamment la capacité réduite de l'Etat espagnol à leur venir en aide.

A Wall Street, l'entrée de Facebook sur le Nasdaq a temporairement occulté les incertitudes créées par la situation politique en Grèce. Mais le marché s'est retourné à la baisse, et l'action du premier réseau social mondial, qui a fait ses débuts à 42,05 dollars, a rapidement effacé ses gains pour revenir autour de son prix d'introduction de 38 dollars."

II – La stratégie.

On avait traité le 1 Mai les opérations suivantes :

■ Achat 11 calls 3550 à 38.60
cela implique un débit de : 11 . 10 . ( 38.60 ) = - 4246 euros

■ Vente 11 puts 2900 à 110.9
soit un crédit de : 11 . 10 . ( 110.90 ) = + 12199 euros

En net, un crédit de -4246 + 12199 = + 7953 euros.

■ Vente 5 futures Mai à 3168.5
Rachat 5 futures Mai à 3015
Vente 5 future Juin à 2988.5
.

III – Valorisation

■ Volatilité historique du CAC 40

■ Cotations d'options CAC 40

Cotations des options sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 18-05-2012

Sur options
Le call 3550 compense à 17.15
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 17.15 - 38.60 ) = - 2359.50 euros

Le put 2900 compense à 179.85
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 110.90 - 179.85 ) = - 7584.50 euros

Soit une perte sur options de -2359.50 - 7584.50 = - 9944 euros.

Sur futures
Roll-Over future Mai / Juin
Mai vendu à 3168.5 racheté à 3015 soit un gain de 5 . 10 . ( 3168.5 - 3015 ) = + 7675 euros
Juin vendu à 2988.5 se rachèterait à 2974, soit pour 5 lots un P&L de 5 . 10 . ( 2988.5 - 2974 ) = + 725 euros

P&L total
- 9944 + 7675 + 725 = - 1544 euros.

■ Volatilité implicite
La surface de volatilité :

Surface de volatilité des options sur le CAC 40 au 18-05-2012

IV – P&L escomptés

Ci après la décomposition du P&L par les "grecques" :

P&l issus des delta et gamma speed theta & charm sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 18-05-2012

Le delta hedge effectué en vendant à découvert 5 contrats CAC Juin à 2988.5.

D'après notre interpolation des volatilités, on aurait :

- une volatilité sur le call 3550 Sept 12 de 26.81 % contre 25.11 % la semaine dernière
- une volatilité sur le put 2900 de 36.15 % contre 33.73 % la semaine dernière.

Le P&L delta hedgé donne :

P&L Risk Reversal Delta Hedgé au 18-05-2012

CAC 40 : risk-reversal delta-hedge suivi 3

- 4 % cette semaine et notre risk reversal delta hedgé a subi moins les variations de l'indice CAC 40 que les décalages des volatilités implicites.