CAC 40 : risk-reversal delta-hedge suivi 3

- 4 % cette semaine et notre risk reversal delta hedgé a subi moins les variations de l'indice CAC 40 que les décalages des volatilités implicites.

3008 sur le cash et 2961.5 sur le future SEPT12, vendredi fut une transition entre les échéances des contrats à terme. On cote maintenant les dividendes sur l'échéance Juin avec un future bien en dessous du spot.

I – Le contexte

Selon l'agence d'information Reuters, "Les Bourses européennes ont terminé en repli vendredi, tandis que Wall Street s'est retourné à la baisse, dans un contexte qui reste marqué par les craintes sur la crise en zone euro.

À Paris, le CAC 40 a terminé en baisse de 0,13% (3,99 points) à 3.008,00 points. L'indice parisien a perdu 3,89% sur la semaine et 4,8% depuis le début de l'année.

Le Footsie britannique a lâché 1,33% et le Dax allemand 0,60%, tandis que l'indice paneuropéen FTSEurofirst 300 a terminé en repli de 1,18% à 969,81 points, au plus bas depuis décembre.

A contre-tendance, certaines banques ont rebondi, notamment Santander (+2,97%) et BNP Paribas (+2,94%), soutenues par la rumeur d'une réintroduction de l'interdiction des ventes à découvert sur les valeurs bancaires.

Fitch a abaissé jeudi soir la note de la Grèce, évoquant le risque croissant de voir le pays quitter l'union monétaire, tandis que Moody's a abaissé la note de 16 banques espagnoles, citant notamment la capacité réduite de l'Etat espagnol à leur venir en aide.

A Wall Street, l'entrée de Facebook sur le Nasdaq a temporairement occulté les incertitudes créées par la situation politique en Grèce. Mais le marché s'est retourné à la baisse, et l'action du premier réseau social mondial, qui a fait ses débuts à 42,05 dollars, a rapidement effacé ses gains pour revenir autour de son prix d'introduction de 38 dollars."

II – La stratégie.

On avait traité le 1 Mai les opérations suivantes :

■ Achat 11 calls 3550 à 38.60
cela implique un débit de : 11 . 10 . ( 38.60 ) = - 4246 euros

■ Vente 11 puts 2900 à 110.9
soit un crédit de : 11 . 10 . ( 110.90 ) = + 12199 euros

En net, un crédit de -4246 + 12199 = + 7953 euros.

■ Vente 5 futures Mai à 3168.5
Rachat 5 futures Mai à 3015
Vente 5 future Juin à 2988.5
.

III – Valorisation

■ Volatilité historique du CAC 40

■ Cotations d'options CAC 40

Cotations des options sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 18-05-2012

Sur options
Le call 3550 compense à 17.15
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 17.15 - 38.60 ) = - 2359.50 euros

Le put 2900 compense à 179.85
Soit un P&L de 11 . 10 . ( 110.90 - 179.85 ) = - 7584.50 euros

Soit une perte sur options de -2359.50 - 7584.50 = - 9944 euros.

Sur futures
Roll-Over future Mai / Juin
Mai vendu à 3168.5 racheté à 3015 soit un gain de 5 . 10 . ( 3168.5 - 3015 ) = + 7675 euros
Juin vendu à 2988.5 se rachèterait à 2974, soit pour 5 lots un P&L de 5 . 10 . ( 2988.5 - 2974 ) = + 725 euros

P&L total
- 9944 + 7675 + 725 = - 1544 euros.

■ Volatilité implicite
La surface de volatilité :

Surface de volatilité des options sur le CAC 40 au 18-05-2012

IV – P&L escomptés

Ci après la décomposition du P&L par les "grecques" :

P&l issus des delta et gamma speed theta & charm sur le CAC 40 échéance Sept 2012 au 18-05-2012

Le delta hedge effectué en vendant à découvert 5 contrats CAC Juin à 2988.5.

D'après notre interpolation des volatilités, on aurait :

- une volatilité sur le call 3550 Sept 12 de 26.81 % contre 25.11 % la semaine dernière
- une volatilité sur le put 2900 de 36.15 % contre 33.73 % la semaine dernière.

Le P&L delta hedgé donne :

P&L Risk Reversal Delta Hedgé au 18-05-2012